上海证券报

　　“巴菲特投资36计”之十六

　　原文为：乘其阴乱，利其弱而无主。随，以向晦入宴息。

　　古人按语为：动荡之际，数力冲撞，弱者依违无主，散蔽而不察，我随而取之。《六韬》日：“三军数惊，士卒不齐，相恐以敌强，相语以不利，耳目相属，妖言不止，众口相惑，不畏法令，不重其将：此弱征也。”是鱼，混战之际，择此而取之。如：刘备之得荆州，取西川，皆此计也。

　　巴菲特曾经用一句话总结他选择投资最佳时机的秘诀：在别人恐惧时贪婪。

　　巴菲特2000年致股东的信中说：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现”。

　　极度低迷的市场，普遍悲观的企业，不正是混水吗？丰厚回报的投资良机不正是巴菲特想摸的大鱼吗？

　　巴菲特也没有想到，2008年爆发金融危机，整个资本市场之水突然非常混浊，近乎黑暗，巴菲特却趁机摸到几条非常大的鱼。

　　巴菲特在2009年报致股东的信中说：“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。过去两年对真正的投资者来说是最理想的投资时期，恐惧气氛反而是投资者的好朋友。那些只在市场分析人士做出乐观评价时才买入的投资者，为了毫无意义的保证付出了严重过高的价格。最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只是在股市上买入这家公司的一小部分股份。”

　　2009年3月1日巴菲特接受CNBC访问时说，他总是从一片恐惧的市场混水中寻找大鱼：

　　“我总是从一片恐惧中开始寻找。如果我发现一些看起来很有吸引力的投资目标，我就会开始贪婪地买入。但是我总是首先关注任何投资失败的可能性。我的意思是，如果你肯定不会亏钱，你将来就会赚钱。这正是我们一直在股票投资上做得不错的一个原因。这一点是我在20岁时从我的导师格雷厄姆那里学到的。我之所以投资生涯的前10年做的最好，就是因为我们的资本金从来没有大比例亏损过。现在有些股票可能下跌了50%，伯克希尔的股价从我1965年买入到2009年曾经4次下跌50%。但是说到资本金的永久性损失，我们从来没有发生过。尽管我们曾经有过一些亏损，但没有任何一次亏损是那种真正的资本金损失。我总是首先关注任何投资失败的可能性。”

　　巴菲特在混水中总是勇敢地摸大鱼。因为抓到大鱼的机会非常罕见。他在2009年度致股东的信中说：“2008年我们曾告诉大家，公司债券和市政债券市场出现了非常罕见的情况，这些债券与美国国债相比便宜到非常可笑的地步。根据这一看法我们买入了一些公司债券和市政债券。但是我本来应该买入更多更多。如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。”

　　巴菲特先抓到了三条大鱼。他在2008年报致股东的信中说：“2008年我做得成功的股票投资是，购买了箭牌口香糖公司、高盛公司和通用电器公司三家发行的总计145亿美元的固定收益证券。”

　　他还抓住了他有史以来抓的最大的大鱼：“2010年最大的亮点是收购伯灵顿铁路公司，这笔收购的表现甚至超出我的预期。现在看来，拥有这家铁路公司将会使伯克希尔公司的"正常"盈利能力在税前增长40%和在税后增长30%。进行这次大收购让伯克希尔公司的股份增加了6%，还动用了220亿美元现金。由于我们很快重新补充上了收购使用的现金，这笔交易在经济上的效果非常好。”

　　水越混，越看不清楚，越害怕巨大的不确定性，因此要想混水摸鱼，必须先有胆量和信心。

　　巴菲特在金融危机后市场极度恐惧中却表示出极大的信心。他在2008年报致股东的信中说：

　　“尽管被各种坏消息重重包围，我们永远不要忘记，美国过去曾经历过远远大的多的痛苦。只是在20世纪，我们就经历过两次非常大的战争(其中一次我们看来几乎必输无疑)，十多次金融大恐慌和经济大衰退，1980年高达21.5%的通胀率，还有30年代的大萧条，这一期间失业率多年高达15%至25%。美国从来不缺少严峻的挑战。”

　　“但是美国从来没有失败，我们一次又一次战胜了这些挑战。面对着如此之多的艰难险阻，还有其他很多困难，美国人的实际生活水平在20世纪翻了7番增长128倍，道琼斯工业指数从66点上升到11497点上涨173倍。与20世纪美国人的辉煌成就形成鲜明对比的是，在此前几十个漫长的世纪中，人类只积累了(如果有的话)非常微薄的财富。尽管前进之路并不平坦，我们的经济体系过去一直运转超乎寻常的良好。没有其他经济体系能像我们的经济体系那样能够激发出人的潜力，未来必将继续如此运作良好。美国最好的日子还在前头。”

　　过了两年，尽管危机已经缓解，市场已经反弹，但美国经济依旧低迷，2010年整个美国市场之水依然混浊，所有人都担心未来存在巨大的不确定性，巴菲特却信心更加充足，他在2010年报致股东的信中说：

　　“钱总是会流向机会所在之地，而现在美国充满了机会。如今那些评论家经常会说“巨大的不确定性”。但是回顾一下过去，比如，1941年12月6日，1987年10月18日，2001年9月10日。不管现在看起来多么平静，将来总是不确定的。”

　　“千万不要让一时的现象吓坏你。我过去一生中，总是听到很多政治家和学者不断唠叨美国面临着多么可怕的问题。但是现在的美国人生活水平要比80年前我出生时惊人的高出6倍。那些毁灭性灾难的预言家们总是忽略了一个非常重要的因素是：人类的潜力远远没有用尽，能够释放人的潜力的美国体制，在过去200多年里，尽管经常受到衰退的阻碍，甚至受到一次内战的阻碍，照样创造出很多奇迹，现在仍然保持着强大活力和很高的效率。”

　　“现在的美国人并不比建国时的美国人天生更加聪明，工作也不比他们更加努力。但看看你的周围，你就看到一个远远超越当初任何一个殖民地时间的美国人梦想的美丽新世界。现在，2011年，和历史上的1776年、1861年、1932年、1941年一样，美国最好的日子就在前面。”

　　混水摸鱼，是勇敢者的游戏，你敢吗？